本期《產業新股》關注的IPO企業為：江蘇固德威電源科技股份有限公司，申請上市地為上交所科創板，保薦機構為東興證券。固德威本次擬公開發行不超過2200萬股，占發行后股本比例不低于25%。截至招股書簽署日，黃敏直接持股比例為41.29%，并通過合眾聚德間接控制股份4.67%，通過直接和間接方式合計控制45.96%的股份，是固德威的控股股東及實際控制人。

光伏逆變器生產商 產品結構較為單一

固德威主營業務為太陽能、儲能等新能源電力電源設備的研發、生產和銷售。擁有電力電子、新能源控制、能量管理、儲能變換、海量數據采集存儲和應用等領域的相關核心技術，主營產品包括光伏并網逆變器、光伏儲能逆變器、智能數據采集器以及SEMS智慧能源管理系統。截至2019年12月31日，固德威已研發并網及儲能SS、DS、ES等全線二十多個系列光伏逆變器產品，功率覆蓋0.7kW～80kW。

固德威招股書顯示，隨著光伏新能源利用的日益普及，光伏發電的波動性特征以及企業調峰調頻成本考慮，未來光伏發電將配備儲能設備，光伏儲能逆變器將成為行業的重要發展方向之一。根據IHS Markit研究報告中數據顯示，2018年中國是全球光伏逆變器出貨量最大的國家，總出貨量超過43GW，2018年-2022年全球儲能逆變器市場規模預計為63GW，呈持續增長態勢。2013年以來，華為、陽光電源(20.31 +0.05%,診股)以及德國SMA穩居全球逆變器行業前三，三者市場占有率合計超過40%。

光伏逆變器屬于充分競爭的市場，行業集中度較高。根據國際電力與可再生能源研究機構Wood Mackenzie2020年5月發布的《Final Global solar PV inverter market shares 2020》研究報告，2019年固德威在全球光伏逆變器市場的出貨量位列第十一位，市場占有率為3%，在國內光伏逆變器出貨量市場排名為第六位，市場占有率為6%。此外，固德威在光伏并網逆變器領域專注于組串式逆變器，未涉足集中式、集散式等類型逆變器，產品大類結構相對單一。組串式逆變器功率覆蓋0.7kW~80kW，與同行業競爭對手相比，產品功率范圍較窄。

重點布局儲能逆變器產品 高產品集中度帶來高毛利

經營方面，報告期內固德威的主要收入來源來自于光伏并網逆變器產品，營收占比分別為95.88%、91.23%、80.69%，呈現逐年下降的趨勢，與此同時光伏儲能逆變器的營收占比逐年增高，從2017年的3.57%增長至2019年的11.49%。儲能逆變器是近年來固德威重點開發的產品，報告期內新增ET系列、SBP系列等新產品，銷售收入增長較快。

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：固德威招股書

總體上看，固德威的營業收入在2018年出現明顯下滑，2019年雖有所回升，但依舊不及2017年水平。招股書中顯示，2018年我國光伏發電裝機規模受“531”新政影響，較2017年下降17%，在此背景下，固德威2018年收入出現下滑。凈利潤方面，報告期內基本保持平穩增長，年復合增長率為39.41%。2017年收入金額較大但利潤較少的主要原因是實施員工股權激勵計入股份支付費用1.03億元，該事項對2017年凈利潤影響金額較大。

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經

與可比上市公司2019年部分財務指標對比如上，可以看出，因固德威的產品主要面向家庭戶用和工商業領域市場，與行業內上市公司相比應用范圍偏小，因此導致銷售規模較小。而毛利率水平高于可比上市公司均值，上能電氣(43.99 +1.78%,診股)逆變器主要為集散式逆變器，功率較大，且其下游客戶通常進行集中采購并公開招標，產品銷售價格相對較低。科士達(15.91 +4.53%,診股)逆變器產品種類較多，因此綜合毛利率存在差異。陽光電源是行業的龍頭企業，主要產品包括光伏逆變器、風能變流器、儲能系統、新能源汽車驅動系統、智慧能源運維服務等，規模較大，綜合毛利率相對較低。固德威產品以組串式逆變器為主，產品集中度高，毛利率也相對較高。

募投項目擬在美設立營銷服務子公司

研發方面，截至2019年12月31日，固德威擁有研發人員167人，占員工總數的17.20%，其中本科以上學歷人員占全部研發人員的80.24%。累計擁有已授權專利75項，其中發明專利28項、實用新型專利41項、外觀設計專利6項，軟件著作權6項。研發投入與研發占比均在報告期內呈現穩步增長的趨勢。

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：固德威招股書

固德威本次公開發行擬募集資金總額為6.93億元，主要募投項目有兩個，分別是固德威電源科技（廣德）有限公司智能光伏逆變器等能源管理系統產品生產項目（二期），擬投入金額2.10億元，以及蘇州市高新區上市企業總部園地塊江蘇固德威電源科技股份有限公司新建智慧能源研發樓項目，擬投入金額2.09億元。其余資金將用于全球營銷及服務體系基礎建設項目及流動資金補充。

兩大主要募投項目中，前者圍繞當前固德威主營業務，目的為整體生產能力的擴充、原有生產線中落后設備的替代與升級、先進制造能力技術研究與建設等。后者為研發領域的基礎設施建設，研發方向包括集成于智能電網的下一代分布式能源系統的技術研究、并網/離網型虛擬同步發電機技術研究、直流供電系統領域的相關技術研究、多種新能源形式的微網及其集群化能量控制技術的研究等。

而在募投項目風險方面，招股書中顯示，美國為僅次于中國的全球第二大光伏市場，本次募集資金投資項目“全球營銷及服務體系基礎建設項目”擬在美國設立營銷服務子公司，開拓和服務美國光伏逆變器市場，未來中美關系若發生變化，將會對項目進程產生一定影響。

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